军工再迎配置窗口?

深度研究 | 发布于2021-08-13

编者按:本文转载至微信公众号“每日财报”,贝壳投研经授发布。

2021年上半年,申万国防军工指数下跌11.5%,同期沪深300指数微涨0.2%。A 股军工板块在2021年上半年跑输沪深300,在申万28个一级行业指数中排第 26位。

行情的具体演变趋势为,年初快速上涨,随后板块进入较快的下行通道,在4月底,军工板块最大跌幅一度达到23%左右,然后国防军工板块重新进入上升区间。

近期军工板块可以说是市场热门,近三个中证军工指数上涨了近40%,军工类基金也是表现抢眼。

国防军工是不是又到了配置的窗口期?

逻辑被强化

军工行情的强弱有一个很重要的衡量指标,就是军费开支,而这个逻辑正在被不断强化。

根据国家统计局和中国国防部的数据显示,2000 年以来我国军费支出几乎持续以两位数增长率高速增长,2010 年虽增速有放缓,但高增长趋势始终未变。然而自 2015 年起, 受宏观经济增速放缓与世界国防支出削减大趋势影响,我国军费支出增长率开始呈现逐年下降趋势,2016年首次跌至 1.02%,创近十年增速新低。

2016年是一个转折点,世界军事支出从这一年起开启了新一轮的上涨区间,也就在这一年,中央军委发布《中央军委关于深化国防和军队改革的意见》,中国的军改正式拉开帷幕。根据SIPRI统计,2020年全球军费开支达到1981亿美元,相较于2019年1930亿美元提升了大约2.6%。同时全球军事负担也进一步增加:世界军事支出占全球国内生产总值(GDP)的比例上升了0.2个百分点,达到2.4%,在2020年新冠导致严重经济衰退的背景下,国防安全问题的优先级得到提升。

去年中印在加勒万河谷边境爆发冲突,除此之外,我国还面临着美国为首的极力阻挠和打压。美国特朗普政府视中俄为战略竞争对手,在“美国优先”“美国第一”政策引导下,推行“全政府对华战略”,按照既定的《国防战略》《印太战略》等一系列战略计划,加速布局,对我国安全造成了实质性的影响。

在国际形式日益复杂的背景之下,维护国家安全被提到了一个新的高度,与此同时,强大的综合实力是国防建设的基础,俗话说:“大炮一响,黄金万两”,没有强大的经济基础难以建设一支强大的军队。经过了几十年的改革开放,中国已经成为世界上最大的制造业国家,过去10年我国GDP平均增长8.5%,无论是经济体量规模还是经济发展速度都是佼佼者,这是大力发展军工的底气所在。

2021年,中国的国防支出为 13553.43亿元人民币(约 2090 亿美元),比 2020 年增长6.8%,增速结束了连续三年的下滑态势(“十三五”期间,国防费预算增幅分别为 7.6%、7%、8.1%,7.5%和 6.6%)。

但必须要客观的认识到,我国国防军费占GDP比重仍显著低于美俄等军事强国水平。对于中国来说,国防实力与经济实力不匹配的问题仍然明显,未来依然还有很大的增长空间。

更重要的是,2021年是新一轮军事改革完成后的第一年,新型装备交付预计实现批量列装,这必将拉动未来行业扩产,订单量在新体系下将出现补偿性增长。

从预期到业绩

去年军工板块迎来转折点,中航沈飞、航发动力等主机厂的带动下连续快速上涨,板块呈现出百花齐放的壮观景象。当时大部分上市公司,特别是领涨的公司大多在业绩方面还未体现出成长性,因此军工板块上涨的驱动因素仍以消息面和基本面逻辑为主。

但当下却有了明显的业绩支撑。

根据最新的数据,军工板块2020年的营收整体增长了 14.66%,2021Q1增长14.66%;归母净利润方面,2020年增长62.58%,2021Q1增长42.36%,业绩改善十分明显。

军工是一个实力强大的产业体系,整体产业链较长,包含航空航天、兵器、船舶、北斗卫星等产业体系。从产业链的角度来看,我国国防军工工业主要包括核工业、航天、航空、船舶、兵器、军工电子六大产业集群,各类别涵盖上游原材料、中游零部件、器械加工、整机制造和分系统到下游主机厂等整体产业链架构。

从投资的角度出发,应该挑选确定性最强、爆发力最强的赛道。

依据英国《国际航空杂志》发布的《World Air Force2020》显示,在军机总量上,美国军用飞机有13266架,而我国仅3210架,数量是我国的4.1倍。从结构上看,美国军机中三代战机占总量的85%、四代机占总量的15%,而我国现役二代战机占比约 46%、三代及三代半战机占比53%,四代机仅为1%。在国内军机升级换代和“备战”背景下,“十四五”有望迎来三代半和四代机的量价齐升。

作为国内战斗机整机制造的龙头企业,中航沈飞堪称整个航空业的“领航长机”,自成立至今,沈飞集团先后研制了40多种型号、数千架歼击机,目前公司研制的歼-11、歼-15、歼-16等战机已经成为当前中国空军的主力战机。

此外,发动机是航空装备动力的直接来源,也是整个航空器的“心脏”,约占飞机整机制造价值的 30%。从2020年和2021年1季度的经营数据中发现,航空工业主机厂的新型号和新订单保证了公司收入和利润的持续增长,是投资者需要重点关注的投资方向。全球能够自主研制航空发动机的国家只有美国、英国、法国、俄罗斯和中国等国家。国内方面,中国航发宣布太行涡扇10发动机进入研发生产新阶段,未来势必将会迎来放量。

导弹是目前世界上最重要的消耗型武器装备,既是未来作战装备又是消耗性装备,也是“十四五”期间我国武器装备的重点采购方向。从产业链上看,导弹研发产业链上游主要为工程研制,包括导弹的总体论证、设计、仿真测试、试验部分,占导弹产业总体市场规模的20%左右;产业链中游主要以导弹研制定型后的批量生产为主,该部分占导弹产业总体市场规模的60%左右;产业链下游主要是导弹交付后的装备保障和维护。基于以上数据,投资者可以重点关注中游环节的一些上市公司。

为了避免发生大冲突,制止美国和其附庸的军事冒险行为,中国军队必须保证强大的威慑力,并且向潜在对手展示敢于使用这种力量的决心。具体到武器装备领域,必须不断缩小与美军在数量和质量领域的差距。因此,从长远来看,中国的国防军工在未来相当长的一段时间内都将处于景气上升阶段。

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