关于港股市场的成长历史与地位的解读

港股资讯 | 发布于2020-12-21

(一)香港股市的成长简史

1.1986 年以前的香港证券市场

香港证券交易的历史可追溯到1866 年,但直至 1891年香港经纪协会设立,香港才成立了第一个正式的股票市场。1969~1972年间,香港设立了远东交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所,加上原来的香港证券交易所,形成了四间交易所鼎足而立的局面,也就是所谓"四会时代"。在1972~1973年短短的2年间,香港就有 119家公司上市,1973年底上市公司数量达到 296家。虽然在 20世纪70年代后,香港进入了金融业的国际化和多元化发展阶段,银行制度日趋健全,金融市场交易更为活跃,逐步走向国际化,香港开始成为重要的国际金融中心之一;但香港的股票市场仍主要以本地为主,规模很小。70年代末的股票市场总市值只有约1100亿元,全年股票买卖成交额只有二百多亿元。

1973 ~1974 年的股市暴跌,充分暴露了香港证券市场四会并存局面所引致的各种弊端,由于四会竞争造成上市公司质量下降,四会各自独立运作造成交易效率降低,当局不易监管,市场投机成分过重等。为加强对香港证券市场的统一管理,香港当局从 1974年起提出四大交易所合并的设想。1986 年3月27口,四家交易所正式合并组成香港联合交易所。4月2 日,香港联合交易所开业,成为香港唯一的证券交易所,并开始享有在香港建立、经营和维护证券市场的专营权。

2.1986~1997 年的香港证券市场

1986 年开始,香港市场进入了其崭新的现代化和国际化发展阶段,中国对香港前途的保障,增强了投资者对香港经济的信心,香港市场从此进入一个新的发展时期∶交易品种多元化,交易手段不断完善,市场参与者日益国际化,证券市场进入了持续稳定的发展阶段。

1986年下半年,香港的经济开始起步。1987年10月1日,气势如虹的恒生指数冲上了3949.73 点的高位,但是还没等兴奋的股民将自己挣到的钱捂热,仅仅 18 天之后,由于全球股市崩溃,香港股市随即下跌300多点。尽管联交所紧急停市4天,但等到重新开市时,恒指还是在一天内暴跌了43%,香港经济再次遭遇打击。

20 世纪 90 年代后,香港股市开始受惠于内地市场的开放。1993年,青岛啤酒成为首家在香港上市的内地企业,被香港股民称为"红筹股"。而当时,联交所里最受热捧的股票就是来自于内地的"红筹股"。随后的1997年,更堪称香港股史上的"红筹股年"。据联交所的统计,1997年香港证券市场的集资金额打破历史纪录,全年集资超过800亿港元,其中逾九成为红筹国企公司所筹资金。

3.1097~2003 年的香港证券市场

长期以来,在香港股市中,英资上市公司长期以来扮演着主流角色,其总市值占到港股总市值的 40%左右,在恒指成分股中有近 1/3 为英资所有。1997 年香港回归后,部分英资陆续从香港股市中撒退而中资逐渐取而代之,给香港注入了新的活力,内地成为香港金融业发展强大的推动力以及香港经济进一步发展的坚强后盾。内地与香港的金融合作已显示出强劲势头,这也是香港金融业发展的绝好机遇。还没等香港回归带来的股市利好让恒生指数在高位站稳,1998年东南亚金融危机就席卷了香港。恒生指数一年之内下跌超过10000点,跌幅近 60%。为此,特区政府不得不动用1100多亿港元的外汇购买港股以稳定证券市场。同时,中央政府保持人民币汇率稳定的政策,也成为香港抵御金融危机的坚强后盾。

20世纪 90 年代末期,新兴的企业如雨后春笋般不断涌现,但是这些具有良好商业概念和增长潜力的新兴企业,并不具备香港联交所规定的主板市场的上市条件,参考美国纳斯达克市场,香港联交所于 1999年 11月15日设立了香港创业板。2000年3月20日,联交所推出了香港创业板指数,以17日为基点,基点1000点,包括16家上市公司。至2004年5月底,创业板市场共有上市公司196 家,证券市值约700亿港元。香港创业板是为区内外富有成长性的中小企业而设的市场。创业板的设立为中小企 业提供了融资渠道,也帮助它们清晰明确了发展定位,促进了高科技行业的创业发展,同时,也给投资者提供了一个兼有高增长和高风险性特征的投资渠道。但是,2001 年"9·11"事件导致的全球经济衰退,2003 年 SARS的影响,让香港的股市持续低迷。

4.2003 年以后的香港证券市场

2003年 4 月份以后,随着 SARS影响的结束和全球经济回暖,大量外资开始重新流人香港市场。由子同时期内地股市的长期低迷,香港股票市场日益成为内地企业的重要集资中心,香港依靠内地强大的经济腹地与经济增长动力,经历了亚洲金融危机、全球经济增长放缓、SARS 等多种风险的冲击后,香港的国际金融中心地位反而更加巩固。2004 年年末,在境外挂牌上市的内地注册成立企业有 11家,其中109家在联合交易所上市。在联交所挂牌上市的内地企业有 304 家。这些内地企业包括H股、红筹股及民营企业(非 H的内地民营企业)。2004年,在香港新上市的内地企业集资了约754亿元,占在联交所首次公开招股集资总额的79%内地企业的市值占市值总额约 30%。2005 年年末,香港股市内地企业〈包括H股、红筹股和非 H股民营企业)的总市值已达到3.19 万亿港元,已达到市场总市值的39??内地企业的总成交额已占香港股票市场全年总成交额的 49%。在近几年的国际证券市场发展格局中,香港股市是成长最为迅速的全球性证券市场。2004年香港股市总市值全球排名升至第八;2005 年度香港股市股票融资总额超过2954 亿港元,位居世界第四。2006年,继交通银行和建设银行在香港上市之后,中国银行和工商银行也登陆香港股市。这些大型内地红筹股在香港的上市,给香港股市注入了新的动力。特别是工商银行在内地、香港共筹集资金 191亿美元,刷新全球首次公开募股的纪录,同时也令香港 2006年全年首次公开招股集资额超过3000亿港元,超越纽约,成为全球排名第二的证券市场。

(二)香港股市在世界金融市场中的地位

香港地理位置优越,是连接北美洲与欧洲时差的桥梁,与内地和东南亚其他经济体系一向保持紧密联系,又与世界各地建立了良好的通信网络;此外,法治、公平的竞争环境和健全的监管制度,使香港能够成为区内重要的国际金融中心及内地的首选集资中心。资金流人和流出香港不受限制,也是另一大优点。香港金融市场的特色是资金流动性高,并且是在有效、高透明度和符合国际标准的管制下运作。香港的劳动人口教育水平高,外地的专业人士又愿来港工作,进一步推动了香港金融市场的发展。

香港金融业发展的历史悠久,以股票市场为例,已有百余年的发展历程,但是,其在亚太地区国际金融中心地位的取得却是20世纪 80 年代以来的事情。至24年10月底,香港股票市场的市值为7706亿美元(见图1-1),是世界排行第八的市场,在亚洲则排行第二,紧随日本东京。2004年,本地股票市场的成交额平均每日有160 亿港元。香港联合交易所有限公司是香港交易及结算所有限公司的全资附属公司。截至2004年底,在香港联合交易所挂牌的上市公司有1096 家,新上市公司共计70家,这些公司首次公开招股的集资总额为 958 亿港元。除发行新股所得的资金外,在第二市场筹集的资金达1751亿港元。内地企业在2004年内的集资额达1104 亿港元,约占整个香港股票市杨集资总额的40??从市场的参与主体来看,香港市场 1/3的投资者是来自美国、英国等欧美的投资机构。因此,香港已成为全球重要的证券市场之一。仅从年度融资额来看,受益于大量内地企业的在港融资上市,香港已超越东京及伦敦,成为全球第三大融资中心,在过去十年为内地企业融资达1100亿美元。时任财政司司长唐英年感慨,在五年前,他根本不敢想象香港能超越东京及伦敦。


图1-1 中国香港及亚太地区市值及在世界的排名一览

注∶资料来源于世界交易所协会(WFE),统计基准日∶2004年10月底

香港是全球最自由及流通率最高的证券市场之一,也是全球资金在亚洲的集散地。现时中国内地的经济建设对资金需求庞大,香港作为亚太资金集散中心,可与内地互惠互补,既可为内地提供先进的资金中介服务,又可凭借内地的经济实力,进一步巩固香港在亚洲的国际金融中心地位。


表 1-1 中国香港的集资能力已名列世界前茅(三年比较表)

注∶资料来源世界交易所协会(WFE)。由荷兰、比利时等多个欧洲交易所组成。

(三)香港股市繁荣背后的隐忧

1.上市品种单一

香港上市公司品种单一,素质存在隐忧,使香港股市缺乏有力的支撑,容易在外界影响下出现股灾。香港上市公司特别是 39 种成分般的行业分布基本上集中在地产、银行和以中国电信为代表的信息产业。然而,地产业是香港产生泡沫经济最严重的产业,是一个处在调整中的产业;银行业虽然发展较稳健,但受制于整体经济环境的影响很大;中国电信属于高盈利垄断行业,随时会由于垄断局面被打破而失去支撑;盈科数码也只停留在概念上,没有实质性创新科技内容作支撑。所以从总体上来看,目前香港股市缺乏实体性经济的支撑。

2.香港股市规模仍较小

香港股市规模与纽约、伦敦、东京等国际性股票市场仍有较大差距。譬如,2007 年7月13 日香港股市的总市值约17 万亿港元,而美国微软公司一只股票的市值约为5700 亿美元,按汇率换算约为4.4万亿港元。规模上的差距,使香港在全球股市波动中的抗风险、抗冲击能力远不如伦敦、东京等超大型股市。股市规模偏小,加上资本市场高度开放,容易被国际大炒家左右市场。另外,香港股市市值过分集中于少数股份上,也是造成香港股市易受外界影响的重要原因之一。

3.缺乏独立性,反应太过敏感

美国股市是全球最大、最具实力的市场,美股的走势也是世界各地股市走势的主导力量,加上港元与美元挂钩后,港股基本上已被看作美元资产区。因此,港股受其影响和牵动原本是正常的现象。但问题在于,香港股市已成为华尔街的"卫星"。香港要发展成为一个与纽约、伦敦、东京等齐名的世界知名的国际金融中心,不仅要有高度开放和国际化的市场体系,顺应国际潮流的金融创新能力,而且还必须具有功能强大的具有较强独立性和抗外界风险能力的股票市场。在这一点上,香港股市与东京、伦敦等金融中心还有差距。

4.与内地经济之间的差异较大 

香港股市是一个国际化的市场,内地股市基本上是一个本土化的市场。香港人口才 600 万人,不及京沪两地的一半,但是香港股市却是大陆融资的窗口,是国际资本进入中国的窗口,可以说香港股市现在越来越在扮演"过桥"的角色。沪深两市一共才1500余家上市公司,香港股市却也拥有1100家上市公司;沪深两地开户的股民超过1 亿人,香港市民全民炒股也不到沪深股市的10%,国际化市场和本地化市场的最大差异就在于投资者面对的上市公司是不同的,异地上市的公司业绩被低估是正常的,就是在沪深股市也有本地股的概念。

(四)香港股市未来"双向"桥头堡的战略定位

香港要成就第三个全球金融中心的地位,除了国际资本的流入这个极为重要的环节,另一个重要方面是来自中国内地的资本和资源流入。

中国改革开放以来,香港一直扮演着外国资本投资中国内地桥头堡的角色,成为中国对外开放的一个"窗口",现在香港正在演变成一个"双向"桥头堡既是国际资本和技术进入中国内地的桥头堡,又是中国内地资本流向国际市场的桥头堡。

香港正在演变成"双向"桥头堡的一个例证,就是中国政府推出合格境内机构投资者境外投资制度(QDII制度)。继2007年5月中国银监会放宽商业银行 QDI的股票投资限制之后,7月5日中国证监会允许基金公司和证券公司的 QDII 产品投资海外证券市场。

经过近 30 年的发展,中国内地已开始从单向的资本需求逐渐转向资本输出,寻求海外投资的机会。一个突出的问题就是中国政府要促进国际收支达到基本平衡。平衡中国国际收支,不仅在于调整汇率(人民币升值),也在于鼓励资本输出。从平衡中国国际收支情况出发,一方面可以在经常项目下减少贸易盈余,改变中国一直以来的出口导向战略,降低或取消一些商品的出口退税,增加对一些商品的进口支持。

另一方面,还可以拓展资本项目下的资本流出渠道,中国政府推出QDI制度就是其中之一。根据测算,中国 2007年资本项目下将第一次出现净流出,大约为 300 亿~400 亿美元。中国内地资本进入国际市场的渠道很重要,从内地直接到国外去投资目前还是比较困难的。对于中国人而言,因为地缘、信息的关系,对香港这个市场比较熟悉,中国人进行国际投资的首选自然就是本国的香港,QDII 的投资地首选为香港也正是如此。

香港要成就全球金融中心地位,需要有大智慧和准确的战略定位。香港也曾或者仍在谋求成为制造中心、技术中心、IT中心或创新中心。在这些方面,香港和内地相比没有太大的比较优势,香港的这些产业也大都转移到深圳、东莞等地,现在深圳、东莞的这些产业又进一步转移到四川、安徽去了。香港打造全球金融中心,一方面要吸引和整合更多的资源到香港金融市场;另一方面要重塑在亚洲和全球的形象,使自己成为国际金融中心的品牌。从资源整合上来说,中国香港需要整合亚洲区域的资本市场,这包括韩国、越南、老挝、印度、印度尼西亚等国家上市公司的资源,还要整合日本资本市场的资源、非洲的资源、美洲的资源以及美国、英国、欧盟等所有可能的资源。鼓励全球公司到香港上市和融资。

从地理位置上来看,和新加坡在东南亚的优势相比,香港在整合东北亚地区的上市公司资源上有更大的优势。香港整合资源的目的就是要变成未来亚洲以及全球大公司的总部中心和交易中心,这就不能只着眼于中国内地资本和公司资源,也不能只寄希望于中央政府给予政策支持。伦敦在整合全球经济和金融资源方面的经验就是一个好例子。现在伦敦全球金融中心的地位在强化,而纽约全球金融中心的地位正在相对弱化,就在于伦敦不断整合来自欧洲的资源、原英联邦所属国资源,以及非洲、美洲资源的结果。

香港若将印尼、泰国等亚洲的资源公司吸纳到香港交易所上市,中国内地资本也就可以通过香港购买它们的股票,即相当于投资这些国家,以减少直接投资于这些国家的风险。

新兴市场国家往往由于法律制度不健全,金融服务缺乏,有时政局也不太稳定,直接投资风险较高。这样,香港作为中国的"双向桥头堡"的战略地位,也就充分凸显出来了。中国内地资本进入中国香港,然后再从中国香港进入其他任何国家和市场是极其方便的。中国内地可以利用中国香港这个桥头堡,"退可守,进可攻"。

香港打造全球金融中心,除了帮助全球投资者发现价值,降低交易成本外,树立一个稳定发展的金融市场对外形象也是极其重要的。

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