关于中国公司在香港上市历程的解读

港股资讯 | 发布于2020-12-21

1991年6月4日,联合交易所宣布成立"中国研究小组",负责对中国有关联的公司在港上市的可行性进行研究,并探索联交所在中国扩大集资功能的潜在角色。1991年 12月,就在上海证交所开业1年、深圳证交所开业不足6个月后,国家体改委派出的一个工作小组来到香港;而在这一年早些时候,香港联交所曾向中国政府表示在香港上市可能是一个好主意。在提出此建议之后,该工作小组安排研究了中国公司在香港上市的可行性,并将报告呈交给国务院。

在其最终报告中,该小组得出的结论是∶在香港上市将会支持香港的经济发展;协助中国公司筹集迫切需要的资金;并且促进中国公司的国际化进程。但是该报告也指出了此类上市的一些负面后果,其中包括以下几个方面∶①就高科技而言,香港上市策略使公司所承担的成本远高于合资策略;②所有境外上市公司必须是高盈利企业,但是上市意味着要将部分盈利出让给投资者;依赖境外证交所可能与政府发展沪深股市的精神相悖。因此,当时的决定是;香港 上市要慎而又慎,首先要搞好上海、深圳两个证券市场。

1992年4 月29 日,香港联交所主席拜访了当时的国务院副总理朱镕基,提出了试点上市的思路,朱总理当即表示∶选择十家左右国有企业到香港上市,至此掀开了内地企业赴港上市之路。历史证明,中国内地公司选择香港股市是形势所需。

1993年6月 19 日,中国内地与中国香港签订监管合作备忘录,10天之后的6月 29 日,第一家内地企业——青岛啤酒在港挂牌上市,至此拉开了中国内地企业赴港上市的序幕。

1992 年7月15 日,海虹集团公司上市,此为首家中国内地企业通过在港成立控股公司而上市的个案。1993年2月,红筹股骏戚投资新股超额认购达 658 倍,冻结资金 241亿港元,创下香港股市历史最高超额认购记录。6月17日,联交所为了适应中国企业来港上市而对交易所上市规则作出了修订条例。6月19日,中国证监会、上海证交所、深圳证交所与香港证监会及香港联交所在北京签订证券市场监管合作备忘录。之后的7月15日,首家 H股公司——青岛啤酒赴港上市,至 1993年年底,共6家内地国企在港成功发行 H股并上市,集资总额达 81.42 亿港元。1994年,更有9家H股上市,共集资 97.92 亿港元,占年度香港所有新上市公司集资额的57%为了配合 H股发展,香港恒生指数服务有限公司在1994年8月8日正式推出恒生中国企业指数,以帮助投资者了解国企股的表现。为配合《中国公司法》在中国内地?月1日起执行,香港联交所于11月11日宣布,修订有关适用于中国内地注册公司的发行人的《证券上市规则》,此后,中国内地企业在港上市屡创高潮。

1.1993~2003 年; H 股上市热潮

回顾 H 股的发展历史,国企 H股也曾光辉过。1993年是H股迄今为止最受追捧的时期,如首批上市的6家企业中,首家H股——青岛啤酒超额认购 110 倍,在港招股上市时,港人反应热烈,认购率达到110.47 倍,冻结资金 851.80 亿港元。1993年7月15日,青啤H股上市,股价也表现不凡,最高价曾达3675 港元,最后以3.60港元收盘,比发行价上升了 28.57%另外,广船国际、马钢和昆明机床等都获得了较高的认购率,上海石化和渤海化工由于当时的主客观因素影响,超额认购情况不理想。总的来看,第一批 H 股招股上市基本获得了圆满成功。

由于1994 年、1995 年中国内地开始宏观调控,国企 H股大多深受影响,公司盈利水平不佳,公布的年报令投资者大失所望,加上国内利率、税率调整在市场传言的影响,H 股市场由此步入低谷。随后上市的第二批 H股公司的招股认购情况远没有第一批热烈。1995 年 11月,恒生 H股指数更深地降至最低值684.85点。1996年随着中国经济成功实现软着陆,新的经济周期开始。市场对 H股的兴趣开始增强,H 股开始走出低谷。恒生 H 股指数不断攀升,1996 年收市报 980.55 点,全年上升223.43点,升幅达 29.4%而且指数的升幅基本上是在1996年最后两个月内完成的。

进人1997 年,受中国宏观经济形势稳步发展以及"九七"香港回归等因素影响,H股承接1996 年年底的升势继续上升。首只第四批获准上市的 H股——北京北辰招股上市获得了极大的成功。北京北辰发行价每股2.40 港元,全面摊薄市盈率14.5 倍,国际配售超额认购 40 倍,公开发售超额认购 397 倍,集资 16 亿港元。

据港交所的统计,1993~2003 年的 10 年间,H股通过香港股票市场共集资1530亿港元。其中,仅2000年1年就筹集了524亿港元。截至 2003年6月底,在香港上市的H股公司共有80家,其中主板58家、创业板22家,总市值达到1841亿港元,占港股总市值的4.6%H股不仅成为香港股市一个重要的组成部分,更重要的是,它令香港股市为之改观。

2.1996~1997年∶红筹股热潮

20世纪 90 年代初,红筹股的主角是中信泰富。中信香港 1990 年以7亿港元收购泰富发展,之后逐步注入资产,包括 12.5%国泰航空股份及20%澳门电讯股份,为此,泰富发行了14.9亿股新股,每股1.35元,共集资 20亿港元,另外发行了5亿港元的可转换债券,兑换价为每股1.55港元,交易完成后正式更名为中信泰富。1991年9月起,中信泰富联合李嘉诚、郭鹤年、郑裕彤形等收购恒昌企业,成为一家多元化跨国企业。

1996 年5 月在港上市的上海实业,则体现了鲜明的"上海概念",上市业务包括在香港的烟草业务和部分位于上海的消费品业务。也正是因为把上海作为其卖点,向国际投资者推介"上海概念",把上海实业定位于是上海市政府在国际资本市场融资发展的旗帜。凭借其鲜明的定位、广阔的发展前景及上海市政府的大力支持,上海实业取得了红筹股公司上市活动中前所未有的巨大成功,其国际配售部分超额认购近 40 倍,在香港公开发售部分更获得了近 160 倍的超额认购。

时隔一年,百富勤推出的北京控股亦获空前成功。北京控股借鉴上海实业的经验,向国际投资者推出"北京概念",北京市政府作出承诺,在发展战略上全力支持北京控股在港上市,并承诺北京控股将成为北京市政府控制的唯一在港上市的综合性企业。经筛选,最后进入北京控股的业务都是以北京为基础,并与首都经济特点相关的产业,包括消费品、基础设施、旅游和科技四个行业,下属附属公司包括燕京啤酒、八达岭长城、王府井百货、首都机场高速公路和建国饭店等优质资产。

1997年,随着香港回归临近,市场普遍看好,随着深业控股、越委交通、广信企业、珠江船务、中国电信等红筹公司在短短几个月之内相继上市,红筹股无论是新股上市、注资、参股、收购等都受到投资者热烈追捧。1996~1997年,受香港回归等利好消息的影响,市场上出现了"红筹热",连带 H股迎来了第二次高潮。香港回归前后的一个月内,34 只 H股指数平均上涨70%H股指数达到上涨的高峰1783点,但没有维持多长时间,因东南亚金融危机,而跌至 732 点,从此 H股又开始了漫长的下跌之路。

3,2003 年至今; 中资概念股备受追捧

香港股市十余年来进发了四大牛市∶1993 年的"国企红筹热",1997年年中的"香港回归热",1999年末的"网络热"和 2003年底的"内地企业上市热",其中三个与"中国概念"有关。在 2004年年底"中国人寿"(2628. HK)上市的同期,整个香港股市开始回暖。


中资概念股备受追捧

2003 年以来,H 股又重新被国际投资者青睐,"股神"巴菲特投资了中国石油、中国石化的股票,其他许多国际投资者如摩根士丹利、摩根大通、里昂投资、霸菱投资等也都参与了多只 H股投资。2005 年上半年在香港主板和创业板上市的公司有 38 家,其中主板 23家,创业板15 家,中资股分别为15 家和11家,占新股发行的2/3。中资股平均认购倍数为519 倍,远远超过其他股平均 7.68 倍的认购倍数。中资股首日平均涨幅为14.3%也好于非中资股 1.58%表现,而且发行市盈率不断攀升,表明了机构投资者对内地企业未来盈利能力的认可。2004 年已发行 H股的6家上市公司上市前一年度的销售额平均增长率为 24%除税前利润的年平均增长率是 62.9%远高于其他同期 IPO的公司。内地经济强劲增长的大背景、中资股本身较好的成长性以及良好的行业前景和市场地位,使得中资股的认同度颇高。

从2003 年以来,恒指成分股中的中资股份逐渐增加。目前列入蓝筹股的中资企业有中信泰富、华润创业、中国移动、中国联通、联想集团、中海油、中银香港、中远太平洋、骏威汽车和招商局国际。在香港证券市场挂牌买卖的股份主要以地产、金融和综合企业为主。内地企业来港上市后,使香港证券市场可供投资者选择的企业股份类别大大拓宽,新增的类别包括石油、炼油、港口、汽车、采煤、炼钢、机场、公路、制药及其他新生工业等。这些新增企业已成功吸引到大量的国际投资资金进入香港证券市场,壮大了香港证券市场的规模。目前以国企 H股和红筹股为主的中资各类企业在香港股票市场已扮演着举足轻重的角色。据统计,内地在香港上市的企业 1997年以前只有94家,到2004年7月底已增至304 家,其中H股105家、红筹股74家、注册的内地企业 101家,已占香港股市上市公司的26%。市值计算,约占香港证券市场总市值的 30%达到1666 万亿港元。在过去十几年间,在香港新上市招股规模净值超过百亿港元的企业共有 15 家,其中12家为内地企业,内地企业累计集资额达到10 729 亿港元,占香港市场总集资额的 51%。

香港市场超常发展的动力主要来自中国经济持续发展下的内地企业上市融资需求,随着内地赴港上市企业数量的日渐增多,使得香港股市在IPO)数量、首次融资额、市场交易量、上市公司业务经营所在地以及各类投资者资金的来源都出现了"内地化"趋势。

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